海外通胀走高，货币政策何去何从

海外通胀走高，货币政策何去何从

8月9日，央行发布二季度货币政策执行报告，面对海外持续宽松的货币政策挑战，我们依然坚持“稳字当头”

• 美国在疫情尚未完全遏制的情况下，为保证就业刺激实体经济持续饮鸩止渴释放流动性，2021年2月M2同比水平达到惊人的27.03%，使得CPI水平持续走高，截止2021年6月CPI同比增长5.4%，逼近2008年金融危机水平，预测7月CPI同比增长5.3%。

图1：美国2000至今CPI、M2同比（左轴为CPI同比增长百分比，右轴为M2同比增长百分比）

海外通胀走高，货币政策何去何从

8月9日，央行发布二季度货币政策执行报告，面对海外持续宽松的货币政策挑战，我们依然坚持“稳字当头”

• 美国在疫情尚未完全遏制的情况下，为保证就业刺激实体经济持续饮鸩止渴释放流动性，2021年2月M2同比水平达到惊人的27.03%，使得CPI水平持续走高，截止2021年6月CPI同比增长5.4%，逼近2008年金融危机水平，预测7月CPI同比增长5.3%。

图1：美国2000至今CPI、M2同比（左轴为CPI同比增长百分比，右轴为M2同比增长百分比）

数据来源：wind

• 面对外部发达经济体货币宽松推动全球大通胀的挑战，报告指出管住“钱袋子”是稳定通胀的关键。

总体来看，疫情发生以来我国坚持实施正常的货币政策，今年上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态，在全球宏观政策中保持领先态势。6月末广义货币（M2）同比增长8.6%，社会融资规模存量同比增长11%。信贷结构持续优化，6月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比增速分别达到31%和41.6%。6月，贷款加权平均利率为4.93%，创有统计以来新低；企业贷款加权平均利率为4.58%，较上年同期下降0.06个百分点，小微企业综合融资成本稳中有降。人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。截止2021年8月6日中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数报98.41，较上年同期升值6.06%。

图2：中国M2、社会融资规模存量同比

数据来源：wind

图3：加权平均利率、企业贷款加权平均利率

数据来源：wind

图4：CFETS人民币汇率指数

数据来源：wind

• 报告 “稳字当头”对后市的操作意义

“稳字当头”操作方面或使得未来货币市场利率或窄幅波动。为应对国内经济下行压力、债务风险等问题，央行要求加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定因素的检测分析，提高操作的前瞻性、灵活性和有效性。未来货币市场利率或窄幅波动。

在每日公开市场操作下，DR007相对7天逆回购利率的偏离幅度处于近年同期低位，为流动性管理创造了平稳的环境，也稳定市场预期、降低预防性需求，进而又增强流动性的稳定。

图5：7天回购利率、7天逆回购利率

数据来源：wind

行业明确提出加大“碳中和”支持力度。央行提出“有序推动碳减排支持工具落地生效”，“向符合条件的金融机构提供低成本资金”，“严格控制高耗能高排放项目信贷规模”。新能源相关行业的企业或因此受益。

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